[摘要]本文對BOT與ABS兩種項目融資方式，從五個方面進行了比較，提出了兩者的差異，作者判斷它們在基礎設施領域融資中各有所長，應靈活運用，可區分具體情況加以選擇。
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365交通站365jt.com1．引言
365交通站365jt.com為促進經濟增長，擴大國內需求，我國政府提出要加強基礎設施建設。為此，我們既要充分利用內資，也要加大利用外資的力度。目前，在利用內外資進行基礎設施建設的各種融資方式中，BOT和ABS是比較引人關注的兩種融資方式。
365交通站365jt.com所謂BOT，是英文“Build Operate Transfer”的縮寫，意思是“建設——經營——移交”。典型的BOT定義是：政府就某個基礎設施項目與非政府部門的項目公司簽訂特許權協議，授予簽約方的項目公司來承擔該項目的投資、融資、建設、經營和維護，在協議規定的特許期限內，這個項目公司向設施使用者收取適當的費用，由此來回收項目投入融資、建造、經營和維護成本，并獲取合理回報；政府部門則擁有對這一基礎設施項目的監督權、調控權；特許期滿，簽約方的項目公司將該基礎設施無償移交給政府部門。我國運用BOT方式吸引外資進行基礎設施建設起步于1984年，早期的BOT項目都是地方政府批準的。從國家角度來看，我國政府直到1995年才開始組織BOT方式的試點工作，除廣西來賓B電廠外，湖南長沙電廠項目和成都水廠項目又被我國陸續批準為BOT試點項目。目前，我國BOT方式的試點工作進展順利。
365交通站365jt.com所謂ABS，是英文“Asset Backed Securitization”的縮寫，它是以項目所屬的資產為支撐的證券化融資方式，即以項目所擁有的資產為基礎，以項目資產可以帶來的預期收益為保證，通過在資本市場發行債券來募集資金的一種項目融資方式。目前，ABS資產證券化是國際資本市場上流行的一種項目融資方式，已在許多國家的大型項目中采用。1998年4月13日，我國第一個以獲得國際融資為目的的ABS證券化融資方案率先在重慶市推行。這是中國第一個以365JT城市為基礎的ABS證券化融資方案。建行重慶市分行已選擇并獲準與香港豪升ABS（中國）控股有限公司達成合作協議，并將首批動作項目定為航空標款，汽車按揭，商業零售等。其首次運作將投入2億美元。滾動資金可達10—20億美元。以后運用的債券發行收益還將投資于交通、能源、城市建設、工業、安居工程、農業與旅游業等方面。我國到目前為止還沒有在國內債券市場上發行的ABS債券。
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365交通站365jt.com2．運作的繁簡程度及融資成本的差異
365交通站365jt.comBOT方式的操作復雜，難度大。采用BOT方式必須經過確定項目、項目準備、招標、談判、簽署與BOT有關的文件合同、維護、移交等階段，涉及到政府的許可、審批以及外匯擔保等諸多環節，牽扯的范圍廣，不易實施，而且其融資成本也因中間環節多而增高。
365交通站365jt.comABS融資方式的運作則相對簡單。在它的運作中只涉及到原始權益人、特設信托機構也稱特殊目的公司即SPC（special purpose corporation）、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的許可、授權及外匯擔保等環節，是一種主要通過民間的非政府的途徑，按照市場經濟規則運作的融資方式。它既實現了操作的簡單化，又最大限度地減少了酬金、差價等中間費用，降低了融資成本。
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365交通站365jt.com3．投資風險的差異
365交通站365jt.comBOT項目的投資者主要由兩部分組成：一部分是權益投資人，主要包括國際工程投資公司即建筑商、設備供應商、產品購買商以及機構投資者等等；另一部分就項目的債務投資人，主要包括國際上的商業銀行、非銀行金融機構如保險公司、養老基金和投資基金等等。從數量上看，BOT項目的投資者是比較有限的，這種投資是不能隨便放棄和轉讓的，因此，每個投資者承擔的風險相對而言是比較大的。
365交通站365jt.comABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者，其數量是眾多的，這就極大地分散了投資的風險，使每個投資者承擔的風險相對較小。這種債券還可以在二級市場上轉讓，變現能力強，使投資風險減少。再者，ABS債券經過“信用增級”，在資本市場上具有較高的資信等級，使投資者省去了分析研究該證券風險收益的成本，提高了其自身的資產總體質量，降低了自身的經營風險。這對于投資者，特別是金融機構投資者尤其具有吸引力。
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365交通站365jt.com4．項目所有權、運營權的差異
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365交通站365jt.comBOT項目的所有權、運營權在特許期限內是屬于項目公司的，項目公司再把項目的運營權分包給運營維護承包商，政府在此期間則擁有對項目的監督權。當特許期限屆滿，所有權將移交給政府指定的機構。
365交通站365jt.comABS方式中，項目資產的所有權根據雙方簽訂的買賣合同而由原始權益人即項目公司轉至特殊目的公司SPC，SPC通過證券承銷商銷售資產支撐證券，取得發行權后，再按資產買賣合同規定的購買價格把發行權的大部分（編者注：以資金形式）作為出售資產的交換支付給原始權益人，使原始權益人達到籌資的目的。在債券的發行期內，項目資產的所有權屬于SPC，而項目的運營、決策權屬于原始權益人。原始權益人的義務是把項目的現金收入支付給SPC。待債券到期，由資產產生的收入還本付息、支付各項服務費之后，資產的所有權又復歸原始權益人。
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365交通站365jt.com5．項目資金來源方面的差異
365交通站365jt.comBOT方式既可利用外資，也可利用國內資本金，有“外資”BOT和“內資”BOT之分，“外資”BOT是指項目的資金來自于國外的非國有部門。從我國采用BOT方式的實踐來看，大多數BOT項目是以利用外資為主，是“外資”BOT。隨著外資的介入，國外的建筑承包商，運營維護商也隨之參與企業的建筑和運營、維護等工作，自然也帶來了國外先進的365JT技術和管理經驗。“內資”BOT項目以1994年福建泉州的刺桐大橋為典型。該項目是一個由多個民營企業通過股份制的形式成立的股份有限公司與泉州市授權機構以60：40的比例共同出資，以BOT方式興建的。該股份公司總股本6800萬元，來自55家企業，其中絕大部分是民營企業。這種方式既以少量的國家投資，帶動了大量的私有資本參與基礎設施建設，對引導私有經濟投資于基礎設施領域起到了積極的作用，又能引導民營企業走股份制聯合的道路，實現企業的集團化、規模化和現代化。
365交通站365jt.comABS方式即可在國際債券市場上發行債券，也可以在國內債券市場上發行債券。目前，國際債券市場有高達8000億美元的市場容量。我國在國際債券市場發行ABS債券可以吸引更多的外資來進行國內的基礎設施建設。但這只是對外資的利用，不能象BOT方式一樣帶來國外先進的技術和管理經驗。而如果在國內債券市場上發行，則因ABS債券的投資風險較小，將會對我國日益強大的機構投資者，如退休養老基金，保險基金、互助基金等產生較大的吸引力，同時，也有利于各種基金的高效運作。
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365交通站365jt.com6．適用范圍的差異
365交通站365jt.com從理論上講，凡一個國家或地區的基礎設施領域內能通過收費獲得收入的設施或服務項目都是BOT方式的適用對象。但就我國特殊的經濟及法律環境的要求而言，不是所有基礎設施項目都可以采用BOT方式，其適用范圍是有限的。BOT方式是非政府資本介入基礎設施領域，其實質是BOT項目的特許期內的民營化。因此，對于某些關系國計民生的重要部門，雖然它有穩定的預期現金流入，也是不宜采用BOT方式的。
365交通站365jt.comABS方式則不然，在債券的發行期內項目的資產所有權雖然歸SPC所有，但項目資產的運營和決策權依然歸原始權益人所有。SPC擁有項目資產的所有權只是為了實現“資產隔離”，實質上在這里ABS項目資產只是以出售為名，而行擔保之實，目的就是為了在原始權益人一旦發生破產時，能帶來預期收入的資產不被列入清算范圍，避免投資者受到原始權益人的信用風險影響，SPC并不參與企業的經營與決策。因此，在運用ABS方式時，不必擔心項目是關系國計民生的重要項目而被外商所控制。凡有可預見的穩定的未來現金收入的基礎設施資產，經過一定的結構重組都可以證券化。比如，不宜采用BOT方式的重要的鐵路干線，大規模的電廠等重大的基礎設施項目，都可以考慮采用，ABS方式的適用范圍要比BOT方式廣泛。
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365交通站365jt.com通過以上的比較分析，我們可以看出，BOT方式和ABS方式在基礎設施領域應用中各有所長。前幾年，理論界和各地政府部門都很看好BOT方式，但經過一段時間的嘗試、探索，在實踐中遇到了不少來自于法律、政策和人才方面的障礙，在操作上比較復雜，談判中也問題重重。而國際金融界近年出現的ABS方式，在國外正處于蓬勃發展之勢，在國內也正被日益重視起來。因此，學者們普遍認為，ABS作為一種證券化融資方式，代表著項目融資的未來發展方向，應當大力發展ABS方式。至于BOT方式，一些學者認為，在這種潮流之下已該退出歷史舞臺。本文不贊同這種觀點。BOT方式的操作難度比較大，障礙多，不易實施是事實，但之所以如此是因為我國的市場經濟體制框架還未完全建立起來，經濟大環境還不完善。隨著我國經濟體制改革的進一步深化，經濟環境的日趨完善，BOT方式專門人才的日益成熟，BOT方式的運作將不會是什么復雜的事情。比如在美國，其BOT方式的運作已形成一套成熟的機制，政府只需公布準備采用BOT方式的項目，余下的各項工作就只是按照既定的程序運作，各部門、各環節的運作都比較協調，操作比較簡便。本文認為，BOT和ABS作為項目融資的兩種不同方式，其在基礎設施領域融資中各有所長，應靈活運用，不應片面強調哪一種方式，而應區分階段具體的情況，選擇運用其中一種方式。既要繼續大力發展BOT方式，也要積極探索運用ABS方式，不能錯過當前國際上ABS迅速發展的良好勢頭。
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